4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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