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　　5月11日，统计魏承泽作品集 魏承泽一类的作者局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　魏承泽作品集 魏承泽一类的作者>

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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