原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　好好记住我在你体内的感觉　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53好好记住我在你体内的感觉％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(好好记住我在你体内的感觉gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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