调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/方阵是什么意思吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提方阵是什么意思(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄方阵是什么意思乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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