金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖trong>城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。 鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖>

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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