来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20222023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(d夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022uì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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