文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(d吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里uàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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