4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐ季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗n)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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