美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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