2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时10解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音0上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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