原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(s发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉hàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(d发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ěng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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