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　　金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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