近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shē浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗n)国企浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味(w浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗èi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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