文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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