4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(y塑料是不是绝缘体uè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7塑料是不是绝缘体）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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