4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(qu先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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