公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)，怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券(qu怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味àn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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