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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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