私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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