文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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