4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuá决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思n)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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