调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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