上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)触及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数(shù)上(shàng)市公司(sī)是(shì)因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年(nián)零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒”。随着全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前(qián)关于可转债(zhài)的(de)退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展。

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