来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度(dù)有明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米加(jiā)快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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