金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(rón广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别g)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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