大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预(yù)期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期(qī)原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负(fù)的消息，后(hòu)续(xù)值得持(chí)续(xù)关注这(z我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀hè)一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的(de)小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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