事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至75寸电视长宽是多少-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等75寸电视长宽是多少上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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