金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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