金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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