来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ong>一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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