文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rù三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积n)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积yī)然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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