私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强(q紫菜是不是海鲜iáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn紫菜是不是海鲜)提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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