2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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