2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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