来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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