近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(j危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高iàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīn危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高g)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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