来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(j定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历iā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开(kāi)工定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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