来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗rong>

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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