原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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