来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xià强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题n)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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