来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòn一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤g)要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和(hé)去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。

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