事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思