金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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