近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写huò)是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等(dě六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ng)能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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