文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(d小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了e)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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