4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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