4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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