4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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