近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊g)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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