公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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